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        以用戶為中心的代幣分配策略

        流動性挖礦:以用戶為中心的代幣分配策略

        流動性挖礦( liquidity mining,簡稱LM),2017年10月由IDEX首創,2019年7月經Synthetix完善,2020年6月由Compound大規模實施,作為一種更好的代幣發行方式,已經激發了數十種協議的想象力。

        2020年6月-9月流動性挖礦計劃非詳盡清單

        對DeFi領域的影響已經電光火石--在撰寫本文時,鎖定的總價值超過100億美元,而在2020年6月16日只有10多億美元。這也給Ethereum網絡帶來了壓力,隨著用戶急于獲取和實現利潤,gas費用和交易費用達到了歷史新高。雖然這種狂熱讓人聯想到2017年的ICO泡沫,但基本面更強。

        本文將解釋什么是流動性挖礦,什么是行之有效的,什么是可以改進的,為想要實施此類計劃的協議和想要參與其中的用戶提供信息。

        流動性挖礦101

        流動性挖礦是一種網絡參與策略,在這種策略中,用戶向一個協議提供資金,以換取該協議的原生代幣。

        關于流動性挖礦一詞,CoinFund的Jake Brukhman早前基于供給側網絡參與(supply-side network participation)的背景討論了 "一般性的挖礦",流動性挖礦與一般的網絡不同的是有流動性供給的需求,且用戶不需要購買代幣,就可獲得代幣獎勵。這里的代幣通常是一種治理代幣,允許持有人對協議的參數進行投票。許多人經常將其稱為 "收益耕作(yield farming)"。雖然這些術語經常被互換使用,但收益耕作并不是必須要代幣的(例如,流動性提供者可以僅通過交易費用在Uniswap上獲得收益率)。

        從過去幾個月的情況來看,流動性挖掘項目大致可分為三類:

        非詳盡、不完全梳理

        • 公平啟動:主要目標是通過一些客觀的標準(例如成為協議的活躍用戶)而非直接銷售的方式來分配大部分的代幣,并確保每個人都能公平地獲得分配。可以類比想象為,Uber從第一天誕生起就歸司機和乘客所有。

        • 有計劃性的去中心化:主要目標是逐步下放社區所有權,并最大限度地減少財務管理。可以把這想象成Uber簽署了一份具有法律約束力的協議,在未來幾年內將大部分股票分配給司機和乘客。

        • 增長營銷:主要目的是在預定的時間內激勵特定的用戶行為。可以將其視為Uber將針對客戶的部分乘車行為返還Uber股票。

        這些類別中每一個都有優、缺點,一個協議可能屬于多個類別(例如,Uniswap代碼寫著2%的通貨膨脹率,用于長期的計劃性分配),"最佳"方法將取決于協議的目標。

        流動性挖礦很重要,原因有幾點:

        • 發行范圍更廣。2017年的ICO讓很多散戶惱怒。私募輪中,大比例的代幣供應賣給了投資者,散戶投資者沒有投資資格。流動性挖礦試圖使競爭環境更加公平,讓機構和散戶投資者都有平等的機會共有一個協議的原生代幣。

        YAM和YFI被認為是 "公平啟動"程度最高的

        • 更緊密的一致性。流動性挖礦的好處是,代幣持有人更可能是協議用戶。0x在2019年底對其代幣持有者的分析如下,LM有效地整合出這個維恩圖:

        10/30/2019數據

        • 更具包容性的治理。在協議中擁有所有權的用戶有動力幫助協議成功。通過盡早分享潛在的財務收益,LM計劃加強了社區參與,并幫助協議啟動或過渡到DAO。

        • 更快的實驗。在DeFi中,流動性=效用性。流動性挖礦計劃的反身性導致更多的資本流入,因為代幣升值,創造了一個飛輪,降低了團隊啟動新項目并受到市場歡迎的門檻。這也導致了相反方向的螺旋式下降——就像比特幣礦工在BTC跌破一定價格時關機一樣,如果經濟效益不再合理,流動性礦工也會從AMM或借貸池中撤出資本。這種循環加快了創新的速度,最終有利于行業的發展。

        哪些方面取得較好的效果

        在過去的四個月里我們看到已經進行的幾十次實驗,失敗的例子隨處可見,但也有很多成功的設計,這些成功的例子應該納入到未來的迭代中去。

        對長期流動性的獎勵

        目前LM項目中的流動性大多來自于 "雇傭軍資本",他們對協議沒有忠誠度,單純追求當時最有利可圖的機會。

        短期流動性不如長期流動性有價值,LM項目應該針對這點進行調整。Ampleforth在其Geyser計劃中的 "時間乘數 "機制很好地解決了這個問題,該機制根據存款時長給予獎勵。 獎勵從第1天的1倍,到第30天的2倍,再到第60天后的3倍,不斷增加。正因為如此,很多人愿意等兩個月后再取款。

        留存數據喜憂參半,但也很有希望。根據團隊在8月4日(項目開始43天后)的更新,大約有6,036名獨特用戶嘗試過Geyser,其中4,242名用戶在該日仍然活躍(大約70%的留存率)。根據未經證實的內部消息來源,在9月8日(78天后),Geyser(特別是AMPL-WETH Uniswap池)有7,318名獨立用戶和3,193名活躍用戶(約44%的保留率)。考慮到許多其他LM項目的推出,用戶量的下降是意料之中的,但流動性的下降更為突出--截至9月8日,在約8300萬美元的總資金中,AMPL-WETH池擁有約950萬美元的流動性(約11%的流動性留存率)。

        調整參數

        流動性挖礦不應該是一個一勞永逸的事情——雖然協議團隊盡了最大的努力來預測這些程序在自然的環境下的各種情況,但他們仍需要做好隨時調整的準備。

        Balancer在最初的幾周內,通過添加5個額外參數來獎勵特定類型的流動性,對其流動性挖礦計劃進行了很好的微調:

        • 比率因子: 懲罰不能為交易者提供有效流動性的不均衡池子。

        • 費用因子:使池子對交易者的吸引力降低,需要懲罰高額的交易費。

        • 封裝因子。 懲罰一對高度相關(譯者注:錨定相同資產,如sETH/wETH)的代幣,因為他們吸引較少有用的流動性。

        事實證明,Balancer快速、持續的調整得到了流動性提供者的認可。在6月1日項目開始之前,單一的流動性提供者在1-15的范圍內。這個數字在6月1日躍升至71,并且不再回落一路攀升,在9月份達到861-1517之間。

        數據來源:Balancer儀表盤

        跨協議社區參與

        流動性挖礦計劃并不是在真空中運行的——流動性提供者積極評估他們參與挖礦的機會成本,而讓他們參與的有效方法就是與他們目前參與的社區結盟。YAM在這方面做得很好,它推出了八個流動性池,針對DeFi中最大和最活躍的代幣社區:

        YAM v1界面

        YAM的增長令人印象深刻——在發現合同漏洞之前,它在24小時內鎖定的總價值達到5億多美元:

        來源:YAM資訊主頁

        持續的產品創新

        一個本身不好的協議即使推出流動性挖礦計劃,也并不能使其成為更好的協議。Compound、Curve和Uniswap在這一點上都做得很好,他們在推出LM項目之前,就已經有了一個正常運行的優秀協議,這使得人們一開始就更容易、更想要參與他們的流動性挖礦。

        此外,協議分叉的重點不應僅僅是強調公平(去掉創始人和投資人的代幣額度分配),而是以有增加一些新功能提升協議的實用性,實現與競爭對手的差異化。Pickle Finance迄今為止的產品路線圖做得很好,該產品路線圖包括幾種新穎的投資策略,以及最終的穩定幣套利策略,旨在將穩定幣帶回固定匯率。Based也在積極開發他們的路線圖,其中包括DEX和公平啟動平臺。

        縮短方案期限

        為時太長的流動性挖礦計劃會在應對市場和協議策略變化時失去靈活性。可能有人會認為這樣對代幣發行更好,但這種發行也可以在公開市場上根據買家和賣家的信念和時間偏好進行。

        另一個好處是在市場上引入足夠的流通量以實現更有效的價格發現。如果一個備受期待的項目市值過高且早期持有人有所損失,則在它開啟多年期流動性挖礦計劃時,低流通量可能會對社區有所損害。

        Yearn的YFI代幣發行就是一個極端的例子,總供應量的100%在9天內分配完。從市場結構的角度來看,由于沒有早期持有者,幾乎沒有拋壓,這就形成了一個良性循環,早期進入的持有者因幣價上升獲益最大。目前,該代幣由13507個地址持有,而且社區參與者很熱情、參與度很高。

        對于選擇較長期限的團隊來說,實現平衡的一種方式是提前釋放,因為早期的流動性比后期的流動性更有價值。類似于比特幣區塊獎勵減半,可以有一個遞減,在前幾天/周的獎勵更大,并逐步漸漸減少。SushiSwap這一點做得很好,前兩周加速釋放了10倍,在最高峰的時候積累了15億美元的資產,約為當時Uniswap流動性的73%。

        更長的鎖倉期

        對于持續時間較長的LM項目,其他能產生收益的協議(如Yearn yVaults、Harvest Finance)可以參與該項目但不打算長期持有代幣,這樣可能不利于經濟系統,因為這種情況會減少對認可協議長期愿景的參與者的獎勵。 獎勵的發放時間計劃表可以減輕這種負面情況,因為雇傭軍資本(沒有感情的挖提賣)在參與之前會三思而行。

        鎖倉期相當于騰出了時間讓信息在整個市場上傳播,這有助于價格發現,讓代幣持有者判斷這是否是一個可行的長期項目(例如看是否有明確的代幣價值,運作良好 的治理系統,活躍的社區)。

        DODO在他們的LM項目中做出了一個勇敢的決定,將代幣鎖定到他們的AMM上提供一周的流動性,并在6個月后線性釋放。即使有這些限制,DODO仍然能夠從3105個地址吸引超過9000萬美元的流動性。

        更多性能指標

        許多協議很可能在沒有明確目標的情況下就開始了流動性挖礦計劃,他們想要激勵哪些行為、得到什么結果、關于這些計劃的有用性的度量標準。理想情況下,團隊應該要很清晰"在Y周內分配X%的代幣供應量會為協議增加Z美元的流動性"。理想情況下,你可以獲得圍繞單位流動性的美元成本和協議中的流動性持續時間(有效地是CAC和LTV的加密本地版本)的度量。

        UMA的LM計劃在這方面是一個優秀的例子,針對固定期限的一個特定池提出以下問題:

        • "有百分之多少的農民會立即出售獎勵?"

        • "有百分之多少的農戶用獎勵投票?"

        • "分配的范圍有多大?"

        這個項目相當成功,一度吸引了約2000萬美元的ETH鎖定,并為團隊提供了一些重要的數據點,比如 "每日流動資金成本",每百萬美元不到1000-4500美元。

        更公平的參與

        如今,在大多數LM計劃中,擁有大量資本的人受益甚多,這不利于社區參與和代幣分配。Based試圖通過對每個地址設置1.2萬美元的上限來解決初始流動資金池中可能會預存金額這個問題。Pickle也試圖通過實施二次元投票來解決這個問題,以防止鯨魚獲得對治理決策的不對稱影響。雖然我們不知道鯨魚是否創建了多個地址來規避質押和投票限制,但這是朝著正確方向邁出的一步。

        供應限制

        我認為,長期主義的項目應該不會有供應上限。這些協議更像公司而不是貨幣,沒有公司會限制他們自己發行股票。此外,沒有能力創建新的流動性挖礦項目,使得協議更容易受到vampire的攻擊。

        同時,持續的高通脹率可能會破壞所有代幣持有人的價值。此外,高通貨膨脹可能會加劇與治理相關的攻擊,這可能會對更廣泛的DeFi生態系統產生影響。例如,如果接受具有無上限供應和可調節通貨膨脹率的代幣X作為Compound中的抵押品,作惡者可以投票鑄造無限量的代幣X并竊取Compound中的所有抵押品。一種解決方案是硬編碼至社區管理資金庫的低通脹尾部,或者硬編碼包括最終通貨膨脹的選項,將初始通貨膨脹率設置為0%并同時設置通貨膨脹上限。

        一般性問題

        除上述建議外,流動性挖礦計劃仍有幾個問題需要解決:

        • 漏洞。雖然并非有意為之,但用戶可能會鉆激勵措施的空子。例如,在Compound上,“套娃”借貸很可能導致 "假 "交易量,并排擠真正的用戶。根據一些未經證實的估計,這可能是Compound報告的供應價值的30%以上(即如果有約10億美元的供應,其中約7億美元是非遞歸價值)。這種用戶行為并不能為Compound提供多少價值,因為協議中的大部分流動性是其他用戶無法獲取的。

        • 技術風險。安全審計的成本很高,而想要進行公平啟動的團隊往往沒有資源在事前完成審計。這就導致了在主網合同中出現bug,導致用戶資金受損。這也使具有技術專長或資源的人員可以檢查合同的準確性、安全性。Fair Launch Capital正試圖解決這個問題,提供無附加條件的資助以支付審計和啟動的費用。

        • "拉扯"。即使沒有出現意外的錯誤,如今大多數的流動性挖礦項目都是由匿名創始人發起的,這使得LM成為騙子的完美溫床。作惡者可以利用這些合約(例如像Hotdog一樣調用 "mint() "函數,或者像Yuno一樣簡單地出售代幣)而其本身不會受到任何負面影響。技術用戶可以通過使用Diffchecker等工具來了解這些攻擊載體,但LM對于散戶參與者來說仍然是一個危險的游戲。

        • 信息不對稱。雖然目的是為了公平分配,但內部人員很可能在LM項目的前幾分鐘/小時內就占了先機,這會導致對散戶參與者的不公平。解決這一問題的方法之一是對LM項目即將開始的信息進行充分的透露。

        • Gas費。高額的Gas費往往會 "淘汰"小型參與者,從而將LM機會留給那些有能力支付Gas費的人。這回傷害了代幣發行和價值較低的項目,比如專注于NFT和游戲的項目。

        結論

        盡管進行了大量試驗,但我們可能尚未得出最佳分配模型,而流動性挖掘將繼續存在。此外,盡管在撰寫本文時,許多流動性采礦計劃都取得了成功,但讀者應注意,我們不知道長期影響。我期待著從現在開始的6至12個月的另一次回顧。

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